StrongPoint – Analys

---

Marknad        Norge
Market Cap   709 MNOK
Aktiepris       15,70 NOK
EV/3EBIT        11   (3-års avg. EBIT justerat med nedskr. av goodwill)
EV/EBIT          7     (2016 EBIT justerat med nedskr. av goodwill)
P/S                    0,6
Fair value      20-28 NOK

FINANCIAL POSITION	Current	3-year avg
Interest coverage	27,57	15,66
Quick ratio	0,90	0,76
Working capital ratio	1,24	1,10
Liquid assets/revenue	5,98 %	3,42 %
LT Debt/equity	11,88 %	17,33 %
Equity ratio	48,63 %	44,32 %

PROFITABILITY (justerat för nedskrivning av goodwill)	Current	3-year avg
Growth%	-2,3%	18,0%
Gross margin%	48,9%	48,2%
EBIT margin%	9,1%	5,8%
EBITDA margin%	14,1%	11,1%
OE margin%	10 %	3 %
Net margin%	6,6%	4,5%
ROA%	11,3%	7,2%
ROE%	23,2%	16,0%
ROIC%	21,7%	13,8%

---

Ett stort tack till Simon (@8thwound på Twitter) som grävt fram detta bolag. Den som ännu inte följer Simon: gör det.

Bolaget

StrongPoint hjälper huvudsakligen företagskunder (inom dagligvaruhandel) med kontanthantering och optimering av övrig butiksverksamhet t.ex. genom digitala prisetiketter och andra lösningar som ökar behagligheten för konsumenten och konstnadseffektiviteten för kundföretagen. Bolaget tillverkar också produktetiketter.

Affärsidé

Affärsidén är att hjälpa företag med kontanthantering och erbjuda en rad andra innovativa produkter som förbättrar shoppingerfarenheten och sparar på kostnaderna för kundföretagen.

Produkterna

StrongPoint Annual report 2016

Försäljningen är indelad i tre segment:

Proprietary Technologies (51%)

	2016	2015
Försäljning (MNOK)	372,3	303,3
Service	207,3	178,2
Intäkter totalt	579,6	481,5
EBITDA	80,5	46,6
EBITDA-margin	13,90 %	9,70 %

Kärnverksamheten går bra i bolaget och produktportföljen i detta segment säljer. Försäljningen och marginalerna ökar, lägg dessutom märke till att en stor del av försäljningen är serviceintäkter, vilket jag tolkar som en bra sak för hållbar intjäning.

Till proprietary technologies hör en rad olika produkter för kontanthantering och säkerhet. Det finns två underkategorier för proprietary delen: Retail och Cash Security.

Retail

---

Cash management

---

Click & collect (ny produkt, Axfood beställt 7 st)

---

Select & collect

---

Self-checkout

---

 

Cash Security

---

Cash-In-Transit (för transport av kontanter)

---

ATM Security (produkter för bolagets ATM-lösningar)

---

Retail Cash (likadana produkter som tidigare Cash Management)

---

StrongPoint erbjuder många olika produkter och lyckas med att få produkterna att gå hand-i-hand med varandra. När man fått insålt en produkt kan man tänka sig att det är lätt att sälja in en annan produkt i ett senare tillfälle.

3rd Party Technologies (33%)

	2016	2015
Försäljning (MNOK)	276,6	390,4
Service	100	114,1
Intäkter totalt	376,5	504,5
EBITDA	30,9	39,4
EBITDA-margin	8,20 %	7,80 %

3rd Party Technologies består av återförsäljning för olika IT-lösningar. Hit hör några produkter men den populäraste är Pricers digitala prisetiketter.

Till detta segment hör också övervakningskameror.

Intäkterna minskade rejält i 2016 eftersom man ingått ett större ramavtal med Brunnpris i december 2015 om större etikettleveranser. En del levererades men de flesta butikuppstarterna blev uppskjutna till 2017, det betyder att intäkterna kommer redovisas först under detta år (2017).

Labels (16%)

	2016	2015
Försäljning (MNOK)	179	185,5
Service	0	0
Intäkter totalt	179	185,5
EBITDA	18,2	22,7
EBITDA-margin	10,20 %	12,20 %

Labels hade i början av 2016 två stycken produktionsanläggningar som under Q4 blev flyttade till en helt ny lokal i Malmö i samband med en nyinvestering. Under Q4 blev StrongPoint Labels de första i Norden att köpa HP Indigo 8000,  en ny etikettmaskin som förväntas dra ner på framtida kostnader.

Labels står för en liten del av försäljningen men det ser ut som att man försöker satsa även i detta segment.

Marknaden

Kontanter är fortfarande en stor del av medlen man betalar med i Europa och även på andra sidor världen. Spontant ser det ut som att StrongPoing har en enorm marknad att erövra, men man bord inte glömma bort att det finns konkurrenter. Trots konkurrens visar StrongPoint goda vinstmarginaler.

I slutet av 2016 förvärvde man PYD Seguridad S.L. i Spanien, ett bolag som man haft samarbete med tidigare. Efter en snabb koll ser det ut som att förvärvet var relativt billigt sett till tillväxten. Bolaget förväntas omsätta 3 500 000€ i 2017 och visa en vinst på 200 000€. Syftet med det spanska förvärvet är att bygga upp företaget likadant där som man gjort i norden.

Risker
Medelvägen (Simon) skrev en bra kommentar om möjliga risker i bolaget:

Finansiellt

Vinstutveckling har varit svajigt de senaste 10 åren men fria kassaflöden har varit positiva 10/10 år. Detta beror på att man stundvis haft nedskrivningar av goodwill. Förvärvsmål har visat sämre resultat än man förväntat, därav lägre förväntningar på framtida intjäning -> nedskrivning. Jag har justerat EBIT och NET EARNINGS med nedskrivningen eftersom jag inte ser det som återkommande eller allt för betydande för mina förväntningar på framtida fria kassaflöden.

FCF följer omsättningen vilket alltid är tillfredställande. Om man ser på hur sista raden har utvecklats jämfört med FCF ser man hur stor inverkan goodwill-nedskrivningarna haft på resultatet.

Värderingen

VALUATION	Current	3-y earn. Avg
P/E (justerat)	7,21	12,85
EV/EBITDA	4,30	5,96
EV/EBIT (justerat)	6,66	10,91
EV/NOPAT	8,76	14,36
P/NOPAT	9,13	14,97
P/OE	5,32	15,90
P/FCF	5,30	10,32
EV/FCF (unlevered)	4,53	8,51
Earnings yield% (greenblatt)	15 %	9 %
P/S	0,63
P/tB	4,69
P/B	2,21
Dividend yield	2,81 %
Payout ratio FCF (avg)	31,4%

Det ser väldigt billigt ut i mina ögon bara med att kolla på multiplarna och sedan blicka över hur verksamheten ser ut. Kom ihåg att jag justerat EBIT och Earnings med nedskrivningarna.

Vi tar värderingen ett steg längre och slår upp DCF-analysen. Jag tycker bäst om att använda DCF-analysen när jag vill veta vad bolaget är värt om man antar en 0% framtida tillväxt (samma FCF alla år i framtiden). Välkommen Pessimist-Paulina.

Avkastningskravet kan justeras uppåt om man tycker att bolagsrisken är stor.

Pessimist-Paulinas antaganden:

Avkastningskravet (diskonteringen)	10 %
Tillväxt första 3 åren	0 %
Följande 2 åren	0 %
Evighetstillväxt	0 %
Fria kassaflöden (3-års genomsnitt)	69 MNOK

Med ett avkastningskrav på 10% och en framtida tillväxt på 0% ser det rimligt värderat ut. Intressant! Vi välkomnar Optimist-Ove, vad har han för antaganden om framtiden?

Optimist-Oves antaganden:

Avkastningskravet (diskonteringen)	10 %
Tillväxt första 3 åren	16 %
Följande 2 åren	10 %
Evighetstillväxt	2 %
Fria kassaflöden (3 års genomsnitt)	69 MNOK

Optimist-Petter tror att StrongPoint kommer växa i samma takt som förut några år framåt (16% senaste 5 åren) och sedan växa i takt med inflationen. Med dessa antaganden är bolaget kraftigt undervärderat (50% MOS).

Enligt Pessimist-Paulina är bolaget värt kring 15,70 NOK som priset nu ligger på.
Enligt Optimist-Ove är bolaget värt kring 33,60 NOK.

Jag tror på varken Paulina eller Ove men jag ligger någonstans mellan dem.

Enligt Fläderblom ligger bolagets fair value mellan 20 och 28 NOK.

---

Jag äger aktier i StrongPoint.